近期,中国债券市场正经历一轮调整,特别是短期利率方面表现得尤为明显。自1月3日以来,1年期国债收益率已经上行超过20个基点(BP),截至今日收盘,1年期国债活跃券“25贴现国债03”的收益率再度上行5BP至1.45%。这轮调整不仅影响了短端利率,也逐渐对长端利率产生了传导效应,使得国债收益率曲线趋于平坦化。
央行在流动性管理上的动作被认为是推动这一轮债市调整的关键因素之一。从去年8月至12月,央行累计买入了1万亿的国债,这种操作集中于短端,导致短端利率一度下降到较低水平。然而,最近几周内,央行暂停了国债购买,并且在公开市场上进行了净回笼操作,比如1月15日当日有9950亿元中期借贷便利(MLF)和11亿元7天逆回购到期,而央行仅通过7天逆回购续作了9595亿元。此外,银行体系资金融出规模的减少也加剧了资金面的紧张状况。这些措施共同作用下,资金利率持续走高,进一步约束了短端国债利率。
随着春节临近,市场预期短期内资金面难以显著宽松,这对债市构成了额外的压力。一方面,为了防止长端利率过快下行,央行需要保持一定的短端资金紧缩;另一方面,美元指数的走强和中美利差的扩大使得人民币面临贬值压力,这也限制了央行货币政策宽松的空间。因此,在当前环境下,机构投资者普遍认为债市还有进一步调整的空间,尤其是在长端利率方面。
面对这样的市场环境,机构投资者正在调整投资策略以应对可能的资金面变化。一些分析师指出,如果银行体系供给规模回升并且资金利率回归中性水平,则可以考虑增加现券仓位。反之,若资金面继续不稳定,选择做逆回购融出闲置资金可能是更为稳妥的选择。尽管货币政策长期基调是“合理充裕”,但短期内流动性环境不容乐观,资金利率维持高位将加重机构的负息差压力,进而扭曲交易行为。总体来看,债券市场的波动性在未来一段时间内可能会继续保持较高水平,而长端利率与监管合意水平之间的差距意味着债市仍有调整的空间。