综观当前全球经济环境，通胀放缓，利率基本见顶，但经济逆风因素仍然存在，紧缩货币政策对实体经济的影响正逐步显现，在此背景下，债券有望成为2024下半年投资市场亮点。基于此，富达国际在近期举行的以“通胀及利率见顶之后的债券市场投资机会”为主题的媒体研讨会上，富达国际亚洲固定收益主管朱蕾和富达国际联席基金经理Daniel Ushakov共同探讨当前债券市场动态，分享如何在经济不着陆的情况下，平衡利率和信用风险，寻找投资机遇。
富达国际指出，全球通胀和利率预计将在更长时间内处于周期峰值，随着经济“逆风”因素的持续存在，且紧缩政策开始对实体经济产生影响，债券市场一方面要为此做好准备，另一方面又必须随时应对不断变化的政策转向。采取审慎和有选择性的投资策略，是投资者有效应对不确定环境的关键。
中国高投资级境内债券具吸引力
富达国际亚洲固定收益主管朱蕾观察到，全球发达市场的通胀速度正在放缓，核心通胀已经从高峰回落。这一趋势在美国、欧洲和英国等地区都有所体现。对比而言，日本的情况有所不同，其通胀水平正在上升，走在与全球发达市场相反的道路上。
朱蕾指出，过去两年内，市场经历了剧烈的加息，当前市场收益依然很高，为进入债券市场的投资者提供了保护。当前的收益率接近10年高位，这意味着要实现过去12个月的回报，需要显著提高实际收益率。这为市场中的投资者提供了额外的缓冲，等待经济复苏的到来。
尽管利差紧缩，全球投资者仍持续涌入债券基金，尤其是在投资级别领域。投资者希望锁定当前收益，并在未来降息前做好准备。亚洲大部分经济体的通胀也处于可控范围，大多数经济体实现了正的实际收益率，使得央行有能力在未来进行降息。然而，亚洲央行目前保持谨慎，密切关注美国的动向，以避免过早降息并保护本币汇率。
朱蕾在亚洲高收益债券市场中看到了机会。综观全球债市，亚洲高收益美元债拥有具吸引力的投资机会。摩根大通亚洲信贷指数非投资级指数显示，亚洲非投资级信贷利差相较于过去20年的平均水平仍高出了170个基点，同时平均信贷评级达BB水平、平均久期约为2.5年且平均收益率超10%，这在目前全球利差收窄的环境下较为难得。
中国房地产市场仍是市场热点，朱蕾表示，中国房地产债券在亚洲债市中的比例已经从三年前的30%以上下降到当前的不到5%。这意味着中国房地产债券对亚洲高收益债券市场的影响非常有限。
朱蕾表示，另一个投资亮点是中国在岸债券市场。过去10年内，该市场累计回报率超过64%，年化回报率约为5.1%，波动率为1.2，夏普比率高达4.2。“我们认为，全球投资者在该市场中存在机会，特别是中期高质量的中国债券，预计今年也将实现类似于去年的高单位数回报率。”
“多元化的经济环境包括宽松的货币政策及偏低的通胀水平，使得中国高投资级境内债券提供了具有吸引力的风险调整回报。美元投资者也可考虑利用美元对冲人民币，降低投资组合波动性的同时，更有望带来超额回报。未来12个月，以美元为对冲基础的中期中国高质量境内债券将有机会提供高个位数的总回报，同时，利差收窄、宽松货币政策利好债券价格，以及外汇对冲等因素都将有利于提升回报。此外，这类债券的波动性与全球资产的相关性偏低，可对冲部分风险，实现套利。”朱蕾补充说。
看好美国投资级固定收益市场前景
近年来，美国投资级市场成为全球固定收益市场的关注焦点。以下是富达国际联席基金经理Daniel Ushakov对该市场的最新分析和见解。
十年期美国国债收益率与标准普尔500指数股息收益率的对比显示，持有高质量固定收益资产的补偿处于历史高位。同时，股票风险溢价处于20年来的低点。标准普尔500盈利收益率减去十年期国债收益率的差值已经进入负值区间，这一数据解释了高质量固定收益资产吸引大量资金流入的原因。
Daniel Ushakov指出，全球经济中的持续通胀问题仍需关注。这一问题不仅在美国显著存在，在全球范围内也表现突出。美国的通胀率从两位数逐渐下降，接近美联储的目标水平，但能源成本上升等因素导致通胀数据波动。
未来推动美国经济增长的关键因素是美国消费者。美国消费者支出占美国GDP增长的70%以上，因此需要密切关注。“数据显示，疫情期间美国消费者积累了大量超额储蓄，因为当时人们居家不出，开支减少，同时宽松的财政政策和刺激措施使得储蓄增加。然而，随着通胀和生活成本的上升，这一情况正在迅速改变。劳动力市场数据显示，越来越多的人重返劳动市场，甚至有创纪录数量的人在从事两份或更多工作。与金融危机时期相比，现在从事两份或更多工作的比例更高。因此，美国消费者面临的压力不容忽视。最近的一项调查发现，55%的受访者认为美国经济正在萎缩，尽管实际上美国名义GDP增长率很高。同时，信用卡债务和拖欠率也处于历史高位。” Daniel Ushakov表示。
对于美国劳动力市场的前景，Daniel Ushakov通过前瞻性指标预测非农就业数据，其中一个可靠指标是小企业的招聘意向，预计将进一步下降。Daniel Ushakov认为劳动力市场将进一步疲软，失业风险在增加，特别是年收入低于5万美元的低收入群体。
从基本面来看，美国投资级公司债券市场情况良好。无论是美国投资级债券还是高收益债券，企业杠杆率都处于较低水平，这与股市的强劲表现相符。然而，美国投资级公司债券市场中的公司与近期股市中表现突出的“七大科技公司”有所不同，后者大多为工业公司，信用状况较弱。Daniel Ushakov表示，未来的市场中，信贷选择将非常重要。
在信贷市场中，金融行业特别具有吸引力，尤其是欧洲国家的“国家冠军银行”和大型美国银行。去年，美国地区银行和瑞士银行业的危机导致金融行业利差表现不佳，风险溢价上升。不过，数据上虽有所恢复，但当前环境下银行业基本面仍然强劲。短期债券市场中仍有一些机会，利差尚有压缩空间，同时由于收益率曲线倒挂，短期债券提供了不错的总收益率。
综上，Daniel Ushakov看好美国固定收益市场特别是投资级固定收益市场的前景。政府债券收益率具有显著价值，通胀正在下降，美联储可能会最终降低政策利率。美国消费者面临的压力可能成为美国经济增长的阻力，这也可能促使美联储降息。劳动力市场数据也显示出下行风险。从公司基本面来看，尽管金融环境偏紧，但基本面支撑当前市场水平。“我们认为金融行业和短期投资级债券仍有机会，并将在未来市场中表现出色。”
