5月15日午后，中字头个股再度返场，带领沪指重返3300点。
消息面上由上海证券交易所主办、工商银行承办的“沪市金融业专题座谈会”将在本周三召开。据悉，此次会议讨论的重要内容为“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”。参会机构包括银行、保险、基金和券商人士。
“中特估”板块年初以来持续上涨，成为当下炙手可热的投资方向。自中国移动市值超越贵州茅台成为A股“市值王”以来，五一后该板块再度爆发，集体上演“大美中国”。
在我们传统的认知里，“中特估”总是以A股中的“伴舞”形象出现，沉默、可靠，但不够轻盈，跑不快、跳不高，很少会站在舞台中心位去“领舞”。最近这是怎么了，突然“大象起舞”了呢？
“大”也可以很“美”
“中特估”全称中国特色资本市场估值体系，主要是一些强现金流、低估值、高分红的价值蓝筹大票，涵盖了基建、通信、军工、石油等核心领域的大型央企与国企。
据海通证券统计，目前A股中这类公司大约有1348家，占比仅26%，但这些公司贡献了A股大部分的利润，如果以22Q3累计归母净利润计算，国有企业占比近70%，然而国有企业的市值占比仅为48%。
图片发布日期：2023-03-07
但是在估值层面，国企整体相比于非国企长期有折价。Wind数据显示，截至4月28日，中证国企的PE/PB估值为12.34倍/1.21倍，中证央企更低，PE/PB估值为10.48倍/1.05倍。
原因既有其行业属性以及治理机制方面的因素，也与当前投资者对国企获取信息和认知受限有关，导致这些央企国企长期被打上了“大笨象”的刻板印象。
不过，自从2013年以来，我国进行了长期、深度的国企改革，10年来，在明确的思路和方向指引下，央企和地方国企已破除多方面约束，当前基本面情况有所改善。
首先，央国企业绩增速整体改善。部分传统行业国企经历2011-2015年的产能过剩困扰，在2016年国企改革和供给侧改革力度加大后，央企和地方国企盈利增速近5年有所提升。
其次，盈利能力方面，国企ROE中枢也逐步追赶并超过非国企。2014-2015年央企受经营效率拖累导致ROE有所下滑，但随着供给侧改革以及一系列国企改革推进，国企的ROE也见底回升，逐渐扭转ROE弱于民企的局面，并且在2018年去杠杆阶段盈利能力整体好于非国有企业。
再者，国企ROE改善的主要动力在于净利润率提升。2016年以来开始的供给侧改革改善上游行业盈利，非国企在去杠杆期间利润率有所下滑。
资料来源：wind，中金公司研究部，
图片发布日期：2023-03-20
另外，国企的创新能力改善，央企研发费用率提升较多。国企改革以来，国企在创新投入方面逐年提升，近年来研发费用率和研发人员占员工比重也不断走高，其中央企的研发费用率由2010年0.4%左右提升至2021年1.8%左右的水平。
因此，如果我们继续根据“刻板印象”给它们估值，就会出现“错误定价”，这也是“中特估”背后最根本的投资逻辑。
这波行情还能持续吗？
这波行情还能持续吗？咱们可以从下面三条逻辑线索来思考：
第一、业绩驱动叠加估值修复逻辑：上市央国企的盈利能力比较稳健，分红率、股息率长期领先。四月份财报季刚刚过去，根据年报、季报数据显示，央企保持了较好的业绩增长，多数个股一季度经营业绩依旧表现喜人。因此在业绩得到验证的情况下，进一步提升了市场对其估值修复的热情。
第二、资金增量逻辑：随着“中特估”相关领域关注度的不断上升，公募基金等机构投资者也开始持续加仓。以Wind中特估指数的成分股为基准，一季报披露的主动偏股型基金的“中特估”配置比例为3.8%，相比2022年四季度提升1.8个百分点。不过和其他热门赛道相比，目前机构对“中特估”的持仓比例仍相对较低，未来具备进一步提升配置空间。
资料来源：Wind，中金公司研究部，
图片发布日期：2023-04-24
第三、长期逻辑——央企改革：那么未来是否能够持续需呢？小诺认为，我们看到的价值重估是“果”，基本面变化才是“因”，短期的价值重估可能会有其它扰动因素，但持续的价值重估一定是基于持续的基本面变化。
长期来看，今年是新一轮央企改革起始之年，国资委“两利四率”到“一利五率”的改革打开未来很长一段时间市场对央企整体经营质量、盈利能力提升、基本面改善的想象空间。
投资者怎么把握？
那么怎么把握“中特估”的投资机遇呢？
前面说过，“中特估”背后真正投资逻辑是寻找被错误定价、被低估的优质公司。
那么想要把握这类投资机遇，这就需要投资者能够突破传统估值定价理念，抛开历史成见，不盲从、有独立见解，去深度研究、挖掘基本面又好、估值又被低估的“物美价廉”的优质公司。
同时，还要注意这些国企改革是一个循序渐进的过程，个股业绩的扭转、盈利能力的提升、经营模式的改善，往往也需要一定的时间，“旧经济”向“新经济”的转变也需要技术的研发和支撑。
这意味着对于“中特估”的投资并非是简单的一股脑买大盘蓝筹就行了，相反，想要做好“中特估”的投资，可能不仅需要兼顾价值与成长，还要寻找风险与收益的平衡。
当然，对于普通投资者来说，也可以选择借助基金的力量来进行投资。
“中特估”主题基金都有谁？
1、指数基金：
通过指数基金（含ETF）是投资“中特估”概念的一种方法，投资者可以寻找带有“央企创新”、“央企结构调整”等字样的指数基金及ETF。
例如：招商中证国新央企股东回报ETF（首发）、华夏中证央企ETF联接等基金。
2、主动管理基金：
首先，投资者可以观察基金名称中带有“国企”字样的基金。
例如：景顺长城国企价值基金（首发）等。
其次，投资者也可以观察名称中带有“红利”字样的基金。比如，中欧红利优享、中信保诚红利精选等。
另外，投资者可以观察一些投资和国企相关指数相关度较高的基金经理。
这些基金经理包括：景顺长城的鲍无可、工银瑞信基金的杨鑫鑫、诺安基金的韩冬燕、嘉实基金的谭丽、融通基金的范琨、工银瑞信基金的张宇帆、大成基金徐彦、中泰资管的姜诚、长盛基金的王宁、大成基金的韩创等。
