可转换债券(Convertible Bonds，简称“可转债”)作为一种兼具债券属性和股权转换权的混合型金融产品，因其独特的结构特性，为投资者提供了丰富的套利机会。那么可转债如何套利？
一、可转债套利的理论基础
1、债券价值与期权价值
可转债本质上是由普通债券和嵌入的看涨期权两部分构成。债券价值主要取决于票面利率、剩余期限、信用评级等因素，而期权价值则与标的股票价格、转换比例、转换价格、剩余期限及隐含波动率等相关。理论上，可转债价格应等于其债券价值与期权价值之和。
2、套利原理
当市场由于信息不对称、情绪波动或其他原因导致可转债价格与其理论价值出现偏离时，便产生了套利空间。套利者通过买入低估的可转债或构建相关组合，待价格回归合理后卖出，以此赚取无风险收益。套利活动有助于推动市场效率提升，促使价格向内在价值靠拢。
二、可转债套利策略
1、纯债溢价套利
纯债溢价是指可转债价格超出其纯债价值的部分。当市场过度悲观，导致可转债价格大幅低于其作为普通债券的价值时，投资者可以买入可转债并持有到期，以获取高于市场利率的固定收益。此外，如果期间股票价格上涨，触发转股，投资者还可额外享受转股收益。
2、转股溢价套利
转股溢价是指可转债市价与立即转股后股票市值之间的差额。当可转债的转股溢价率为负(即折价状态)，且预期正股价格上升或波动率增大时，投资者可以通过买入可转债并立即转股，然后在二级市场卖出股票，实现套利。
3、条款博弈套利
可转债通常包含下修转股价、强制赎回、回售等特殊条款。当触发这些条款的可能性增大时，可转债价格可能出现异常波动。例如，临近向下修正转股价条件满足时，若正股价格持续下跌，投资者可买入可转债，期待公司下修转股价后，转债价值提升;反之，若正股价格快速上涨接近强制赎回触发点，投资者可买入正股并卖出相应数量的可转债，以规避赎回风险。
4、跨市场套利
在不同市场间，同一可转债可能存在价格差异。例如，A股市场的可转债与对应正股之间，或者与境外市场(如港股、美股)的ADR(美国存托凭证)之间可能存在暂时的定价偏差。投资者可通过跨市场交易，买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种，实现套利。
三、套利操作注意事项
1、风险控制
尽管套利看似无风险，但实际操作中仍面临诸多不确定性，如市场流动性风险、事件驱动风险、模型误差等。投资者应设定合理的止损点，密切关注市场动态，及时调整头寸。
2、费用考量
套利交易涉及的交易成本(如佣金、印花税、冲击成本等)可能会侵蚀利润。在制定套利策略时，应充分考虑这些费用对最终收益的影响，确保预期收益覆盖成本。
可转债套利基于其内在价值与市场价格的偏差，为投资者提供了多种盈利机会。然而，成功套利不仅需要理解可转债的基本原理和市场动态，还要熟练运用各种套利策略，并严格做好风险控制。在实践中，投资者应结合自身的风险偏好、资金状况以及市场环境，灵活运用并适时调整套利策略，以实现稳健的投资回报。
