近日，拉卡拉股价在不到20个交易日内上涨了46%，搭上了稳定币概念股的快车。然而，背后却隐藏着公司的困境：2025年一季度净利润同比腰斩，支付交易规模萎缩10.51%。尽管市场炒作“香港首批稳定币牌照”预期，但短期内难以转化为实际收入。跨境业务占比仅为1.16%，SaaS渗透率和数字人民币收入微不足道，股价暴涨更像是透支预期的资本游戏。
拉卡拉是2011年获首批央行支付牌照的第三方支付机构，定位为“商户数字化经营服务商”。核心商业模式围绕支付收单入口构建商户经营生态闭环，通过交易分润和增值服务实现盈利。2024年，支付交易金额降至4.22万亿，同比下降10.51%。商户科技服务业务成为战略转型重心，覆盖57个细分行业。今年一季度，支付交易金额进一步下滑至9820亿元。支付规模和分润比率是关键，但银行卡交易规模迅速萎缩，扫码交易增速放缓，市场占有率面临挑战。支付行业的分润比率持续下滑，议价权被挤压。虽然券商认为有改善预期，但对拉卡拉业绩拉动不明显。2024年，拉卡拉数字支付业务收入51.65亿元，同比微降0.27%，毛利率提高1个百分点。
跨境支付业务是拉卡拉的短板，2024年跨境支付交易金额仅492亿元，同比增长14%。拉卡拉虽具备跨境支付备案资质，但缺乏本土支付牌照，导致成本增加。国内第三方支付机构纷纷向海外拓展，海外支付牌照成为“硬通货”。PingPong、连连数字、移卡等支付机构正密集获取海外牌照，以维持跨境业务增长。拉卡拉的科技业务表现令人失望，2024年科技业务收入下滑，信用卡营销推广服务收入减少78%。SaaS业务虽新增门店超过1万家，但科技收入仍大幅下滑。
财务方面，拉卡拉净利“腰斩”，多笔投资亏损导致减值侵蚀利润。2024年有一笔6800万元的投资损失，来自北京考拉昆略互联网产业投资基金。另一笔巨额亏损来自公允价值变动项目，计提亏损1.52亿元，源于包头农村商业银行的投资。此外，拉卡拉多年来还受到坏账损失的侵蚀，2024年信用减值损失为5800万元。应收账款账龄结构不乐观，一年到两年的应收账款大幅增长，三年以上的应收账款也显著增加，坏账风险骤然增加。
