有研究者提出，糟糕的天气会诱发个体更容易感觉疲劳、焦虑、甚至抑郁，并导致对工作的关注度下降。机构投资者受天气影响更显著，对盈利公告的价格反应延迟，交易水平下降。也许精明的投资者能借鉴中外金融学者的研究成果，从天气变化中揣摩出股市波动的些许端倪。
网络上有一段无处考证的关于天气和情绪的唯美句子：“阴天，总有种失落的感觉，心情也随之下沉；雨，像银灰色黏湿的蛛丝，织成一片轻柔的网，网住了整个秋的世界。”天气好，心情佳；天气糟，心情差。天气影响情绪，情绪影响投资决策。如果投资者都因天气影响而同一方向操作，那股市势必卷起滔天巨浪！
桑德斯是最早研究天气和股市相关性的学者。他收集了1927年至1989年期间纽约市的天气数据，发现纽约上空的云层覆盖率影响了道指的日收益率，市场收益率在阴天时要显著低于晴天。另有两位学者Hirshleifer和Shumway将桑德斯的研究拓展到全球主要股市，发现全球26个股市中的25个，收益率与阳光/云层覆盖率显著相关，即当交易所所在地越是阳光灿烂(云层覆盖率越低)，股票指数当日收益率相对越高。
尽管实证金融研究指认，相比机构，个人投资者的投资行为更有可能偏离理性预期，但目前尚无足够证据显示天气和股市回报之间的关系受个人投资者情绪波动的显著影响。行为金融学家威廉·戈兹曼和朱宁教授分析研究美国5个主要城市6 年间的交易，发现个人投资者在阴天买卖股票的倾向与晴天几乎没有差异，倒是纽约的天气状况会影响纽交所股票的流动性。股票买卖价差在阴天会扩大，晴天则会缩小。他们的解释是，纽交所的做市商在阴天不那么活跃，或更谨慎，从而影响了股票的交易量和回报。是做市商，而不是个人投资者的情绪造成了股市的天气效应。
还有一些学者追踪券商分析师，发现经历糟糕天气的分析师在季报公告后相对于经历了令人愉快天气的分析师及时更新研究报告的可能性要低。从市场层面看，当纽约市天气让人不快时，市场对公布季报的公司的初始价格反应较弱，但之后价格的“飘移”比较大。研究者们将此解读为令人不快的天气引发了分析师的悲观情绪，降低了分析师对盈利信息的反应灵敏度。
其实，无论个人投资者，还是机构中的投资经理，或专业券商分析师，都是有情绪起伏的活生生的人。巴菲特曾说过：“只有当你将智慧和情绪上的纪律性相结合才能获得理性行为。”有多少人，能真正不受情绪影响，理性投资呢？
股市天气效应的潜在机制是，糟糕的天气会诱发个体更容易感觉疲劳、焦虑，甚至抑郁，并导致对工作的关注度下降。至于机构投资者受天气影响更显著，原因可能有两个：首先，他们在地域上更集中，这些区域性和全球性金融中心城市的天气可能影响机构投资者；其次，机构投资者手上的筹码相对集中，他们的情绪因天气而波动，导致投资行为改变，对股价产生的影响更大。
我今年7月去广州参加某个金融年会，读到一篇“天气、机构投资者和盈利新闻”的论文，作者蒋丹凌、诺瑞斯(Norris)和孙琳研究了上市公司主要机构投资者所在地的天气状况是如何影响股市对公司盈利公告的反应的。该文对天气状况的主要衡量指标是“令人不快的天气”，它综合了云层覆盖率、降水量和风速等指标。三人从美国国家海洋大气管理局综合地面数据库(ISD)获取了来自全球1.4万个活跃气象站台的每小时天气观测数据，包括每小时天空或云层数据、风速和降雨或降雪数据。三人找出了机构总部所在地半径50公里范围内的所有气象站。对每个站点，计算从早晨6点到下午6点平均每小时云层覆盖率、风速和降水量，基于每小时的数据，得出每个气象站每天多个气象指标的平均数，然后，将该机构总部50公里范围内的所有气象站的天气指标综合起来处理，得出这个机构当天的令人不快的天气指数。
针对机构投资者情绪，研究者提出了两大假设：第一，令人不快的天气能引发机构投资者的负面情绪。这种负面情绪会将机构认为的盈利不确定性加大，从而要求更多投资补偿。换言之，若某投资的不确定性大，要投资，那就得给予额外补偿——投资预期收益必须足够高。假如投资者认为盈利不确定性加大，那平均盈利公告收益就要高，以补偿投资者承担的高不确定性。这在学术上被称为“盈利公告溢价”。第二，天气引起的负面情绪会导致机构投资者的交易水平下降，导致市场对盈利公告的价格反应延迟。
专家们利用1990年至2016年的天气、机构持仓、个股盈利公告等数据的研究结果与上述两个假设一致，机构投资者因天气引发的负面情绪与较高的盈利公告溢价显著相关，不但盈利公告期间及时价格反应变弱，而且放大了“PEAD现象-盈余公告后收益率漂移”。PEAD现象指的是，当公司的每股盈利超过(低于)市场预期时，股价会在季报公布后的较长一段时间内持续上涨(下降)，给投资者带来额外收益(亏损)。如果市场很有效，股市针对盈利公告的反应就会一步到位。2013年诺贝尔奖得主尤金·法马认为，PEAD现象是金融中所有反应迟缓现象的老祖宗。蒋丹凌等人的研究则表明，天气引发的负面情绪降低了机构投资者的活动水平(交易量显著下降)，这又进一步放大了市场对公司盈利信息的反应不足。
相比股市，人们更能科学地预测天气变化。也许精明的投资者能借鉴中外金融学者的研究成果，从天气变化中揣摩出股市波动的些许端倪。
(作者系美国新泽西理工大学Martin Tuchman管理学院副院长)
