2月初开始，长达三个月的从底部爆发的“推土机式”上涨行情似乎告一段落，随着以估值修复为特征的第一阶段反弹进入尾声，指数层面的波动同步加大，阴晴不定。
有投资者问挖掘基：“前期回血的涨幅快要被抹平了，后市机会还有多大？”那么A股历次底部上涨后第一轮回调后续都是如何演绎的？回调时长和后续行情走向取决于什么？
接着看，带你好好捋一捋~
1、当前市场处于什么阶段？
站在去年11月的位置，经历了前期震荡熊市对估值的充分消化，叠加疫情、地产、人民币汇率、美联储加息等负面因素的缓解逐步确认↓
市场普遍认为，冬去春来，A股可能已站在了新的历史起点，我们很有可能步入了一轮新的牛熊周期。
其一，从2005年至今，A股会在每隔3-4年的时候出现一次大级别的底部，前五次分别是05年6月、08年10月、12年12月、16年1月、19年1月。
与前五次大底对比可知，去年4月和10月底的两个低点，无论是从估值、风险溢价、破净率等市场观察指标来看，还是从3年多的时间间隔规律来看，都已经具备了较为明显的周期底部特征。
其二，对于23年而言，市场能否走出底部的关键在于盈利能否上行，信心能否重建，对于23年盈利的判断是核心。
而经预测2023年A股市场将处在一个上市公司盈利增长和修复的过程中，特别是二季度之后。
自上而下看，GDP和PPI与全A非金融石油石化营收增速高度相关，以PMI刻画的绝对景气水平与利润率高度相关。
通过一定的分析方法，我们预测2023年全A非金融石油石化的营收增速为11.09%，利润增速为15.78%，相较于2022年的9%、-1.94%出现了较大的提升。
(来源：华夏基金，不构成投资建议)
A 股历史上任何一次熊市都没有出现在景气向上的周期中。这样的市场中即便扰动、波动多，但机会往往也会同步孕育，不具备大幅下跌的基础。
(来源：华夏基金)
因而我们认为周期的信号灯正在亮起，最悲观的时刻已经过去，新的周期或已开启，市场大概率将会沿着一个长期来看向上的轨道运行。
那么过去十多年间来看，市场走出底部第一波回调的时间以及后续行情的走向取决于什么？牛市会在“多远的未来”？挖掘基决定再次翻开历史的教科书寻找线索。
2、历次底部上涨后第一波回调，后续行情演绎取决于什么？
挖掘基选取了四次较为典型的熊市见底后第一波上涨后的回调进行复盘，分别是2006年、2009年、2013年和2019年，先列一个表格让大家一目了然。
(数据来源：Wind)
2006年底部上涨后第一波回调
调整59天，后进入上涨通道
走出底部驱动力：进入2006年，股权分置改革速度加快，“新老划断”全面启动；与此同时，汇改的成效渐渐显现，人民币持续升值
第一波调整原因：5月末，暂停了一年之久的IPO再度重启，压制了情绪；同时针对房地产和信贷的紧缩政策延续，两次升准、二手房转让个税征收
调整后行情后续演绎
上涨：短暂回调后，股改和汇改的红利加速释放，上市公司质量全面提升，货币流动性充足，人民币升值，国际热钱流入，基本面的强劲和改革的红利使得市场很快进入牛市的持续上涨
2009年底部上涨后第一波回调
调整24天，后进入上涨通道
走出底部驱动力：08年最后两个月，在“四万亿”政策刺激下，市场出现行情；19年前两个月，十大产业振兴规划相继出台，行情继续爆发
调整原因：积累了巨大的涨幅和获利盘后，2月下半个月，受到海外市场大跌的拖累，部分资金获利离场，市场进入调整期
调整后行情后续演绎
上涨：在“天量信贷”和各项产业经济刺激政策的驱动下，经济V型复苏确认，与此同时美联储宣布量化宽松，指数再度高歌猛进
2013年底部上涨后第一波回调
调整66天，后维持震荡
走出底部驱动力：12年国内经济增速下滑，GDP指标首次跌破8，政府换届之年，市场对政策不明朗，直到年底中央经济工作会议召开提出六大任务，同时监管放松境内企业境外发行股票和上市条件，A股收下两年来最大的月阳线
调整原因：
复苏预期带动的上涨进入尾声，美联储或提前退出QE消息和国内房地产调控的加码使得市场大跌
调整后行情后续演绎
震荡：经济呈现弱复苏状态但内外政策逆风反复伤害市场信心。美联储宣布正式退出QE，国内对“影子银行”的打击带来两次“钱荒”，市场一波三折，未能进入牛市通道
2019年底部上涨后第一波回调
调整52天，后震荡上涨
走出底部驱动力：在经历了18年的极度悲观后，19年开年央行宣布全面降准，中美贸易摩擦取得向好进展，股市在一系列的政策利好下摆脱颓势，回血效应明显
调整原因：
“宽信用”预期下市场大幅上涨，但政策收紧表态和贸易战风波再起引发了市场调整
调整后行情后续演绎
震荡上涨：市场回调之后进入一段震荡横盘期，中美贸易战反复拉锯、外资加速流入、全球衰退预期升温，市场多空因素交织，上演结构行情，直至20年3月，A股在全球货币宽松和财政刺激中再次快速上行
(以上部分参考来自方正证券、中信建投证券)
3、历次复盘，对当下带来什么投资启示？
通过复盘A股市场2005年以来第一轮上涨后的回调成因及后续表现，可以得到以下启示：
第一，阶段调整不改周期大势，即便是趋势反转，向上的脚步也可能在途中出现反复，但是接续行情或会延后，从不缺席
即便是内外部政策皆逆风持续打压市场情绪的2013年，也在后来的2014年摆脱了低迷，全年上证指数涨幅高达53.3%，一路上涨到2015年的5178点
即便是经历了第一波快速上涨后多空交织震荡横盘的2019年，也在2020年再次迎来全面上涨，往后从大势看，2019年年初便是三年慢牛行情的开端
事实上，当下经济和股市的周期信号灯都已经亮起，这意味着在1-2年的视角下，无论节奏如何，方向大概率是向上的，这也有望成为A股最大的信心来源。
第二， 市场底部上涨的节奏每次都不一样，但大概率会按照“拔估值、估值回撤、盈利驱动”三部曲演绎。
而估值回撤的时间和后续行情的大小短期取决于政策，长期则要关注业绩基本面的情况。
如果出现强劲的财政政策和货币政策，那么第二波行情到来的速度将大幅加快，如果配合基本面强复苏的验证，那么行情演绎的高度将有爆发式的上涨；而如果内外部政策皆逆风，市场或难进入上行通道。
对于今年而言
基本面方面，1、2月各项宏观数据公布，明确国内经济已经进入复苏轨道运行，虽然结构方面喜中有忧，但是经济底部回升的共识得到了建立。
政策方面，两会落定后新一届政府开始行动、实干，政策进入增量部署窗口期，3月17日超预期降准。
结合总理在答记者时回应，今年“要实现5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力”，指向后续政策层面或将持续保持对经济恢复的助力。
海外方面，美联储的加息节奏或将放缓，全球流动性紧缩预期上修最快的阶段可能已经过去。
在经济修复且海内外预期宽松的背景下，即便牛市的到来或有待时日，但至少不用过于悲观，第二波修复行情即便延后，但趋势日渐清晰。
第三，退一步说，即便底部第一波上涨-回调后市场未能快速进入上涨通道，但是对于权益基金而言，只要坚持长期，时间的力量大概率能帮助我们取得不错的收益。
我们从长期视角做了统计，在历次底部第一波上涨行情结束后持有权益型基金：
持有一年、持有两年期间最高收益都较为可观，持有一年最高收益分别为136.80%、39.92%、10.99%和27.89%；
持有两年最高收益分别为220.42%、39.92%、13.47%和58.76%，远胜大盘涨幅。(数据来源：Wind，测算采用偏股混合型基金指数，代码885001.WI)
(数据来源：Wind，过往业绩不预示未来表现)
也就是说，在一个向好的周期大势中，基民只需要理性选基、勇敢布局、坚定持有并设置好一个合适的目标收益率进行止盈即可。
第四，从上述复盘中相信投资者朋友们可以感受到2006年A股行情的波澜壮阔。
2005年启动的股权分置改革，2006年加速推进并释放红利，红利刺激下此后两年A股经历了前无古人的大牛市，上证指数持续上冲到至今未被突破的6124点。(数据来源：Wind)
18年后的23年，注册制改革向全市场推进的“关键一跃”，是继股权分置改革后的另一次重大变革，星火燎原五年磨剑，全面注册制的推行为A股走向成熟、走向长牛打下基础。
股市总在制度变革中前行，站在一个更长一些的时间维度上，A股牛市必会到来。
